Le recenti previsioni dell’OCSE segnalano come il perdurare della crisi energetica associata al cambio di intonazione della politica monetaria potrebbe causare una decelerazione dell’economia mondiale.
In Italia, al deciso miglioramento del Pil nel secondo trimestre si è accompagnato ad agosto il rimbalzo congiunturale della produzione industriale. Qualora l’indice a settembre assu-messe lo stesso valore di agosto, nel terzo trimestre si registrerebbe un modesto aumento congiunturale.
La ripresa dei consumi si è associata nel secondo trimestre a una marcata riduzione della propensione al risparmio ancora su livelli superiori a quelli pre-crisi.
Ad agosto, il mercato del lavoro ha evidenziato un’ulteriore flessione degli occupati, una ri-duzione dei disoccupati e un aumento degli inattivi. Le attese delle imprese sull’occupazione sono in calo sia nella manifattura sia nei servizi di mercato.
L’inflazione, a settembre, ha continuato ad accelerare, mostrando ulteriori segnali di diffu-sione del fenomeno. Il differenziale per l’indice armonizzato dei prezzi al consumo tra l’Italia e l’area euro ancora negativo si è ampliato rispetto al mese precedente.
A settembre, le imprese esportatrici della manifattura hanno evidenziano un aumento della quota di coloro che segnalano costi e prezzi più elevati come un ostacolo alla produzione.
Una simulazione realizzata utilizzando i microdati relativi al sistema produttivo italiano del 2019 mostra che l’aumento dei costi dell’energia potrebbe, con effetti differenziati nei settori, rendere negativi i margini operativi dell’8,2% delle imprese attive che impiega circa il 20% degli addetti.
IL QUADRO INTERNAZIONALE
Le recenti previsioni dell’OCSE hanno evidenziato come la crisi energetica, le politiche monetarie restrittive e l’elevata incertezza potrebbero determinare una decelerazione dell’economia internazionale nei prossimi trime-stri. La crescita del Pil mondiale è attesa rallentare dal 3% quest’anno al 2,25% nel 2023.
I prezzi di petrolio e gas naturale, dopo una fase di disallineamento, hanno iniziato a mostrare entrambi se-gnali di contenimento. La quotazione del Brent a settembre è scesa a 90,1 dollari al barile (98,6 ad agosto), registrando la terza flessione consecutiva; i listini del gas naturale europeo sono diminuiti, per la prima volta da maggio, a 59,1 $/mmbtu da 70 $/mmbtu del mese precedente.
Il commercio mondiale di beni in volume, supportato dall’attenuazione delle pressioni sulle catene globali del valore e trainato principalmente dagli scambi delle economie avanzate, a luglio ha recuperato (+0,7%) il calo congiunturale del mese precedente (-0,6%). Tuttavia, le prospettive per la domanda mondiale continuano, a peggiorare, come indicato dal PMI globale sui nuovi ordinativi all’export che, a settembre, si è collocato, per il settimo mese consecutivo, al di sotto della soglia di espansione di 50.
Nello stesso mese, in Cina, gli indici PMI dei settori manifatturiero e dei servizi hanno segnalato rispettivamen-te le attese di una moderata espansione e di un calo (per la prima volta da quattro mesi) dell’attività ancora condizionata dagli effetti delle chiusure anti-Covid e dai crescenti problemi del settore immobiliare.
Negli Stati Uniti, a settembre, la fiducia delle famiglie rilevata dal Conference Board ha continuato a crescere, con incrementi diffusi a tutte le componenti a seguito dell’evoluzione favorevole del mercato del lavoro, il tasso di disoccupazione è sceso a 3,5% da 3,7% di agosto, e del calo dei prezzi della benzina.
Nello stesso mese, la Federal Reserve ha incrementato di 75 punti base, per la terza volta consecutiva, il tas-so di interesse di policy, portandolo nell’intervallo indicativo tra 3% e 3,25%, valore massimo dal 2008.
Il cambio di intonazione della politica monetaria, volto a contrastare l’inflazione americana ancora sui valori massimi degli ultimi 40 anni, sembra iniziare ad avere gli effetti desiderati. Ad agosto, i prezzi al consumo sono cresciuti dell’8,3% in termini tendenziali in lieve decelerazione dal 8,5% del periodo precedente. Nello stesso mese, le aspettative di inflazione rilevate dalla Federal Reserve di New York hanno mostrato una decisa fles-sione.
Il tasso di cambio del dollaro nei confronti dell’euro ha continuato a oscillare attorno la parità, segnando un apprezzamento solo marginale rispetto ad agosto.
Nell’area dell’euro, l’inflazione ha continuato ad accelerare. A settembre, i prezzi al consumo sono aumentati in termini tendenziali (+10% da +9,1% del mese precedente), toccando un nuovo massimo.
Ad agosto il tasso di disoccupazione è rimasto stabile al 6,6%, sui minimi dal 2000 e le vendite al dettaglio in volume hanno segnato un calo marginale in termini congiunturali (-0,3%).
Le prospettive per l’area appaiono in progressivo peggioramento. A settembre, l’Economic Sentiment Indicator (ESI, Figura 2) rilevato dalla Commissione Europea è risultato inferiore alle aspettative e alla media storica, col-locandosi sui minimi da gennaio 2021. I cali sono stati diffusi a tutte le principali economie dell’area e a tutti i settori. Dall’inchiesta è emersa in rallentamento anche la domanda di lavoro delle imprese mentre le aspettati-ve sui prezzi di vendita sono risultate in aumento.
LA CONGIUNTURA ITALIANA
Imprese
Le revisioni dei conti nazionali annuali e trimestrali hanno confermato il profilo congiunturale del Pil per l’anno corrente: al moderato aumento congiunturale del primo trimestre (+0,1%) è seguita una crescita più marcata nei tre mesi successivi (+1,1%).
Tra aprile e giugno, tutti i principali aggregati della domanda interna sono risultati in miglioramento rispetto al trimestre precedente, con un aumento dei consumi finali nazionali (+1,6%) superiore a quello degli investimenti fissi lordi (+1,1%). Le importazioni e le esportazioni di beni e servizi sono cresciute, rispettivamente, del 2,0% e dell’1,6%.
La quota di profitto delle società non finanziarie è rimasta invariata rispetto ai tre mesi precedenti mentre il tas-so di investimento è aumentato in termini congiunturali (+0,5 punti percentuali), a fronte di un incremento degli investimenti fissi lordi (+4,8%), più marcato rispetto a quello del valore aggiunto (+2,5%).
Dal lato dell’offerta, la ripresa dei ritmi produttivi è stata di simile intensità per l’industria in senso stretto e i ser-vizi (rispettivamente +1,3% e +1,1%) e più contenuta per le costruzioni (+0,5%).
Ad agosto, la produzione industriale ha segnato un deciso rimbalzo congiunturale che ha interrotto la fase di riduzione dei ritmi produttivi avviatasi in primavera. L’indice generale è aumentato (+2,3% rispetto al mese pre-cedente) in modo diffuso tra i raggruppamenti di industrie (+2,1%, +1,8%, +0,8% rispettivamente per beni di consumo non durevole, strumentali e intermedi) a eccezione di energia e beni di consumo durevoli (-2,3%, -0,9%). Sotto l’ipotesi che a settembre il valore della produzione industriale sia uguale a quello di agosto, nel terzo trimestre si registrerebbe un aumento congiunturale solo marginale sostenuto all’andamento favorevole dei beni strumentali, mentre gli altri raggruppamenti risulterebbero in flessione.
A luglio, il settore delle costruzioni ha segnato un ulteriore rallentamento: l’indice di produzione è diminuito del 3,0% (-2,3% a giugno). Nel secondo trimestre, per i prezzi delle abitazioni (IPAB) acquistate dalle famiglie è proseguita invece la fase di rialzo (+2,3% rispetto al trimestre precedente), a sintesi di un deciso incremento dei listini delle abitazioni nuove (+6,8%) e di uno più moderato delle abitazioni esistenti (+1,4%).
Con riferimento agli scambi con l’estero di beni e servizi, i dati di contabilità nazionale hanno segnalato nel primo semestre dell’anno un forte aumento sia delle esportazioni sia delle importazioni. Le vendite all’estero in volume sono aumentate di oltre il 7,0% rispetto al primo semestre del 2021 mentre le importazioni hanno mo-strato un più elevato dinamismo (+14,2%).
Le statistiche sul commercio estero mettono in evidenza come il contributo maggiore all’aumento delle espor-tazioni in volume nel periodo considerato sia stato fornito dalle vendite di prodotti energetici e beni di consumo sia nei mercati Ue sia in quelli extra-Ue, mentre le vendite di beni intermedi e strumentali sono risultate deboli o negative in entrambi i mercati. La vivacità degli acquisti dall’estero in volume, a sua volta, sembra essere ri-conducibile al deciso aumento degli acquisti di beni intermedi e di consumo, questi ultimi in particolare dai paesi Ue, e di beni energetici dai mercati extra europei. Risultano invece in calo gli acquisti di beni strumentali provenienti dai fornitori europei.
I dati di luglio segnalano una dinamica positiva sia per le esportazioni sia per le importazioni. L’aumento degli scambi è stato determinato, ancora una volta, quasi interamente dall’incremento dei valori medi unitari, mentre i volumi hanno mostrato un andamento contenuto o negativo. Continua a pesare sulla dinamica del valore degli scambi l’aumento dei prezzi delle materie prime energetiche. Il disavanzo energetico, a luglio, si è amplia-to ulteriormente, superando gli 11 miliardi di euro e, nonostante vi sia stato un miglioramento dell’avanzo al netto dei beni energetici, il saldo commerciale italiano permane negativo (Figura 3). I dati più recenti relativi al mese di agosto mostrano un ridimensionamento degli scambi in valore diretti verso l’extra Ue.
L’indice del clima di fiducia delle imprese ha registrato a settembre un significativo calo diffuso a tutti i settori a eccezione delle costruzioni. Tra le imprese manifatturiere sono peggiorati sia i giudizi sugli ordini sia le aspetta-tive sul livello della produzione e tra quelle esportatrici è aumentata la quota di coloro che segnalano i costi e i prezzi più elevati come un ostacolo alla produzione. Tra le imprese dei servizi il calo della fiducia è ampiamen-te attribuibile alle attività di trasporto e magazzinaggio e ai servizi turistici.
Famiglie e mercato del lavoro
Nel secondo trimestre, la ripresa congiunturale dei consumi si è accompagnata a un aumento del reddito di-sponibile (+1,5%) e a una significativa riduzione della propensione al risparmio che ha raggiunto il 9,3% (-2,3 punti percentuali rispetto al trimestre precedente), un livello tuttavia ancora superiore a quello pre-crisi. Il pote-re di acquisto ha segnato una marginale riduzione (-0,1%) (Figura 4).
Le vendite al dettaglio forniscono segnali altalenanti sul possibile proseguimento della fase di ripresa dei con-sumi: all’aumento congiunturale dei volumi registrato a luglio (+0,9%) si è contrapposta la flessione di agosto (-1,1%).
Ad agosto proseguono i segnali di flessione dell’occupazione ancora associati a una riduzione dei disoccupati e un aumento dell’inattività. Gli occupati sono diminuiti rispetto a luglio (-0,3%, -74mila unità) mentre sono au-mentati gli inattivi (+0,7%, 91mila unità) e si sono ridotti ulteriormente i disoccupati (-1,6%, -31mila unità). Il tas-so di disoccupazione è sceso ulteriormente, attestandosi al 7,8% (-0,1 punti decimali).
Nel periodo luglio-agosto, l’aumento dell’inattività si è accompagnato ad andamenti del tasso di disoccupazio-ne differenziati per fascia di età. Tra le persone di 35-49 anni l’aumento dell’inattività (19,6% a luglio e 20,0% ad agosto da 19,3% a giugno) si è avuta in presenza di una riduzione o stabilizzazione del tasso di disoccu-pazione (6,7% sia a luglio che agosto da 7,0% di giugno), mentre nella fascia 25-34 (25,8% a luglio e 26,0% ad agosto da 24,9% a giugno) il tasso di disoccupazione è aumentato (11,4% e 11,3% rispettivamente a lu-glio e agosto da 11,1% a giugno).
La progressiva riduzione di inattività e disoccupazione si è interrotta a partire da luglio quando l’incremento della inattività è stato più incisivo tra i maschi (Figura 5).
In un quadro caratterizzato dalla significativa riduzione dell’indice del clima di fiducia dei consumatori, nei pros-simi mesi il mercato del lavoro potrebbe subire un contenuto deterioramento. A settembre, le attese sulla di-soccupazione formulate dalle famiglie hanno evidenziato un peggioramento mentre quelle delle imprese sull’occupazione hanno subito una significativa flessione nella manifattura, una più contenuta nei servizi di mercato. Permangono segnali favorevoli nelle costruzioni e nel commercio al dettaglio.
Prezzi
A settembre, l’inflazione ha continuato ad accelerare. In base alla stima preliminare, la variazione tendenziale dell’indice per l’intera collettività (NIC) è stata pari all’8,9% (+8,4% il mese precedente).
Anche l’inflazione acquisita per il 2022 è aumentata sia per l’indice generale (7,1% a settembre da 7% a ago-sto) sia per quello al netto degli energetici (3,9% a settembre da 3,8% a agosto), confermando la diffusione del fenomeno inflativo soprattutto tra i beni alimentari e gli altri beni di consumo.
I beni energetici mostrano, nello stesso periodo, un lieve rallentamento (44,5 da 44,9% di agosto) dovuto sia ai prezzi degli energetici non regolamentati sia a quelli dei beni energetici regolamentati, entrambi influenzati degli effetti delle politiche di contenimento. La dinamica inflativa dei beni alimentari ha mostrato a settembre una ulteriore accelerazione (11,5% da 10,1% del mese precedente) ma il rialzo dell’inflazione ha interessato anche gli altri beni (4% da 3,5%) e quelli non durevoli (4,7% da 3,8%). I servizi hanno mostrato, invece, una sostanziale stabilità mentre i prezzi dei trasporti hanno continuato a decelerare (7,2% da 8,4% di agosto).
A settembre, il “carrello della spesa”, sintesi dei prezzi dei beni alimentari per la cura della casa e della perso-na, ha segnato un deciso rialzo (11,1% da 9,6% del mese precedente), così come l’inflazione di fondo al net-to degli energetici e degli alimentari freschi (5,0% da 4,4%).
Nello stesso mese, l’indice IPCA ha segnato un incremento tendenziale pari al 9,5%. Il differenziale per l’indice armonizzato dei prezzi al consumo tra Italia e area euro è rimasto negativo e si è ampliato rispetto al mese precedente portandosi a 5 decimi di punto, caratterizzato dalla minore accelerazione rispetto alla media dell’area dei prezzi degli alimentari e degli altri beni.
L’andamento tendenziale dei prezzi all’importazione di petrolio e gas ha segnato ampie fluttuazioni dall’inizio del 2022 e nei mesi estivi, quando il prezzo del petrolio ha riportato una decelerazione in luglio, con effetti sui prezzi al consumo della componente energia dell’indice IPCA (Figura 6).
Ad agosto è proseguita la crescita per i prezzi alla produzione del mercato interno (+50,5% la variazione ten-denziale) spinti in prevalenza dai prezzi degli energetici. Anche il raggruppamento dei beni di consumo ha ri-portato un ulteriore rialzo dei prezzi (+10,4% ad agosto in termini tendenziali).
La diffusione del processo inflazionistico appare influenzare anche le aspettative sui prezzi di imprese e fami-glie che hanno mostrato un aumento a settembre.
SIMULAZIONE DELL’IMPATTO DEGLI AUMENTI DEI PREZZI ENERGETICI SUI MARGINI DELLE IMPRESE ITALIANE
I rincari dei prezzi energetici, registrati già a partire dal 2021 a seguito della ripresa ciclica post pandemica e accentuatisi notevolmente in seguito all’invasione dell’Ucraina del 2022, costituiscono un elemento di forte rischio per l’operatività delle imprese italiane.
Ad oggi, sebbene sia difficile formulare precise valutazioni quantitative sugli effetti di tale shock, è ragio-nevole presumere un impatto eterogeneo sui margini di profitto delle imprese causa dell’interazione di numerosi fattori. In primo luogo appare rilevante il mix energetico utilizzato dalle imprese nei processi produttivi, stretta-mente legato alle caratteristiche tecnologiche prevalenti per la produzione di beni e servizi: alla luce degli andamenti di prezzo molto eterogenei, con incrementi enormi per il gas naturale e l’elettricità, più contenuti, seppur considerevoli, per benzina, gasolio, olii combustibili, l’impatto comples-sivo dei rincari sulle singole imprese dipenderà in larga misura dal grado di utilizzo relativo delle diverse fonti.
In secondo luogo, risulterà cruciale la capacità (o la possibilità) individuale di trasferire a valle, sui prezzi di vendita, la crescita dei costi. Il perdurare nei prossimi mesi di livelli dei prezzi energetici così elevati de-terminerebbe l’accentuazione dei rischi, già oggi osservabili, sulla redditività, costituendo un elemento di forte preoccupazione per la tenuta del sistema produttivo e dell’occupazione.
In questa approfondimento si fornisce una prima stima del numero di imprese che potrebbero registrare margini di profitto negativi a seguito degli incrementi dei costi energetici. Utilizzando i dati disponibili sulla struttura dei costi e sui ricavi delle imprese relativi al 2019, è stato realizzato un esercizio di tipo contro-fattuale confrontando la distribuzione dei margini delle imprese al 2019 con quella che si sarebbe otte-nuta nello stesso anno ipotizzando un aumento dei costi energetici pari a quello realmente osservato tra il 2019 e 2022.
La simulazione considera la modifica dei soli prezzi dei beni energetici, a parità di altre condizioni. Non si prendono quindi in considerazione tutti gli effetti indiretti che tali aumenti possono determinare su altre voci di costo (quali acquisti di altri beni intermedi o finali), né la possibilità da parte delle imprese di tra-sferire i rincari sui prezzi degli output.
In assenza di un’adeguata disaggregazione delle voci di conto economico a livello d’impresa, la quanti-ficazione del peso delle diverse fonti energetiche sui costi intermedi individuali viene tratta dalle informa-zioni settoriali. In particolare, per le imprese appartenenti allo stesso settore (con una disaggregazione a due cifre della classificazione Nace Rev. 2), si assume la stessa composizione dei costi energetici sul to-tale dei costi intermedi del comparto di appartenenza, quest’ultima desumibile dalle tavole Input-Output di Contabilità Nazionale relative al 2019 .
Più in dettaglio, i livelli di spesa per singola fonte energetica vengono calcolati per ciascuna impresa ap-plicando al valore del totale dei costi intermedi, disponibile dall’archivio Frame-Sbs 2019 , la quota di co-sto dei beni energetici sul totale dei costi intermedi sopra menzionata. I dati in valore vengono poi infla-zionati applicando, per singola fonte, le variazioni di prezzo osservate tra il 2019 e il 2022 e riportate nella Tavola 1. Successivamente viene ricalcolato il totale dei costi intermedi per ciascuna impresa e il relativo margine di profitto, rappresentato dal Margine Operativo Lordo (Mol).
La Tavola 2 riporta i risultati dell’esercizio. Nel 2019, l’incremento dei prezzi dei beni energetici avrebbe determinato un Mol negativo per oltre 355mila imprese, pari all’8,2% del complesso del sistema produtti-vo; di queste, oltre 307mila nel comparto dei servizi (9,1%), 47.600 circa nell’industria (5,4%), per un to-tale di 3,4 milioni di addetti coinvolti (20,1%; oltre 2,5 milioni nei servizi, più di 85mila nell’industria). Non si tratterebbe, peraltro, di imprese di dimensioni trascurabili: nel 2019 tali unità impiegavano in media 17,9 e 8,3 addetti rispettivamente nell’industria e nei servizi, con dimensioni medie superiori di 3 e 2,4 volte alle rispettive medie di comparto.
In alcune attività la diffusione del fenomeno è considerevole. Nella tavola 2, per ciascuno dei due com-parti si riportano i primi dieci settori in ordine decrescente di incidenza delle unità il cui Mol sarebbe dive-nuto negativo (prima colonna). Nell’industria, i primi sette presentano una elevata quota di imprese con margini negativi: dal 57,9% della carta al 41,7% della metallurgia.
Anche nei settori di minore dimensione (coke e raffinati, acqua) la quota di imprese con Mol negativo rappresenterebbe comunque oltre il 50% del totale del comparto. Nel tessile l’incidenza sarebbe note-volmente più bassa (21,2%) ma la quota di addetti delle imprese che registrerebbero profitti negativi ap-pare ragguardevole (41,5%). Quest’ultimo comparto, insieme a quello degli alimentari, inoltre, non risulta tra i primi dieci per peso degli acquisti di materie prime energetiche sui costi intermedi. Nei servizi, i primi 9 settori riportati nella tavola presentano una quota di imprese con Mol negativo inferiore rispetto ai primi 9 comparti industriali; tuttavia l’aspetto occupazionale risulta comunque rilevante (quasi ovunque supe-riore a un terzo del totale).
Nei limiti dell’esercizio qui proposto, pertanto, anche in un periodo ancora non interessato dai due shock esogeni della pandemia di Covid-19 e dalla invasione dell’Ucraina da parte della Russia, i fortissimi rinca-ri delle materie prime energetiche avrebbero avuto un impatto esteso e significativo sui margini di profitto delle imprese italiane. In alcuni dei settori industriali nei quali le spese energetiche pesano in misura più elevata sui costi intermedi, tali aumenti potrebbero rappresentare un serio rischio per la capacità opera-tiva di oltre la metà delle imprese; un fenomeno che non rimarrebbe confinato alle classi delle micro e piccole imprese (rispettivamente 1-9 e 10-49 addetti).