Politica26 Maggio 2023 15:44

Accelerare la transizione verso le rinnovabili rafforzerebbe la sicurezza energetica e sosterrebbe il raggiungimento degli obiettivi climatici. I Consigli del FMI all’Italia

Una missione del Fondo Monetario Internazionale (FMI), guidata da Rachel van Elkan, e composta da Apostolos Apostolou, Aleksandra Babii, Karina Garcia, Sylwia Nowak, Magali Pinat e Sam Zhang, ha condotto le discussioni per la Consultazione Articolo IV del 2023 con l'Italia dall'8 al 23 maggio. Al termine della visita, i tecnici del Fmi hanno consigliato, tra le altre cose, al nostro paese di accelerare la transizione verde per rafforzare la sicurezza energetica. E di sostituire le accise sull'elettricità con tasse sul carbonio sui combustibili in ingresso per incoraggiare gli investimenti nella capacità rinnovabile.

Ecco nel dettaglio le risultanze della missione del Fmi:

La missione desidera esprimere le proprie più sentite condoglianze per la tragica perdita di vite umane a causa delle inondazioni in corso nel Nord Italia.

L'attività economica e l'occupazione sono cresciute fortemente nel 2022 grazie all'abile gestione delle forniture di gas da parte delle autorità e al sostegno del welfare fornito in risposta allo shock dei prezzi dell'energia. Pur rimanendo elevato, il rapporto debito pubblico/PIL è diminuito ei prestiti in sofferenza sono rimasti bassi. Tuttavia, a partire dal 2023, si prevede che la crescita passerà a una marcia inferiore, mentre l'inflazione core dovrebbe rimanere vischiosa e gli alti tassi di interesse manterranno elevati i rischi del settore finanziario.

La politica fiscale può aiutare l'economia a far fronte agli shock proteggendo al tempo stesso la sostenibilità delle finanze pubbliche. Dato il debito pubblico ancora elevato, le condizioni di finanziamento più restrittive e la necessità di sostenere la disinflazione, si consiglia di risparmiare opportunisticamente la maggior parte delle entrate impreviste derivanti da sorprese inflazionistiche e modifiche contabili del credito d'imposta. Un piano credibile di riduzione del debito a medio termine, sostenuto da misure specifiche, attenuerebbe ulteriormente i rischi legati al debito. Il mantenimento di un saldo primario considerevole, ritagliandosi al tempo stesso spazio per gli investimenti pubblici, potrebbe portare a una rapida riduzione del rapporto debito/PIL e sostenere la crescita potenziale.

Continuare a monitorare attentamente e affrontare i rischi in evoluzione nel settore finanziario rafforzerebbe la resilienza a un contesto più restrittivo. Si consiglia di preservare riserve adeguate su base prospettica. Dovrebbe essere limitato il ricorso a sostegni del settore pubblico oa strumenti pubblico-privato non standard.

Affrontare le molteplici sfide dell'invecchiamento della popolazione, dei cambiamenti climatici, della sicurezza energetica e della frammentazione globale richiede riforme che aumentino la produttività e investimenti nelle competenze e nelle infrastrutture verdi e digitali. La piena e tempestiva attuazione del piano nazionale di ripresa e resilienza sosterrebbe questi obiettivi.

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L'economia italiana è cresciuta in modo robusto nell'ultimo anno nonostante i prezzi dell'energia nettamente più elevati . I generosi crediti d'imposta per la ristrutturazione degli edifici e il forte turismo hanno stimolato la crescita a un impressionante 3,7% nel 2022, con un'ulteriore espansione dell'1,8% (su base annua) nel primo trimestre del 2023. I rischi al ribasso sono stati mitigati da un'ampia compensazione fiscale per attenuare il potere d'acquisto reale delle famiglie e delle imprese, mentre una carenza di gas naturale è stata scongiurata garantendo forniture sostitutive, riducendo la domanda di gas e un inverno mite. L'occupazione ha registrato una forte ripresa, con il tasso di disoccupazione in netto calo. Il rapporto debito/PIL è diminuito di 10 punti percentuali rispetto al picco del 2020 grazie all'ampio rimbalzo del PIL nominale. Sebbene il picco dei prezzi dell'energia si sia in gran parte invertito, le crescenti pressioni sui prezzi hanno portato l'inflazione core a livelli elevati

La ripresa dalle emergenze sanitarie ed energetiche e il ritiro degli stimoli politici eccezionali ridurranno la crescita, anche con il sostegno del Piano nazionale di ripresa e resilienza (NRRP). Si prevede che i consumi delle famiglie crescano modestamente a causa dell'aumento dell'occupazione e di un temporaneo calo del tasso di risparmio, mentre il sostegno fiscale al reddito disponibile è stato ridotto parallelamente al calo dei prezzi dell'energia. Si prevede che l'inasprimento della politica monetaria e la graduale eliminazione dei regimi di credito d'imposta sugli edifici modereranno gli investimenti privati, mentre si prevede che gli investimenti pubblici finanziati dal NRRP crescano rapidamente. Nel complesso, si prevede che la crescita si modererà all'1,1% nel 2023 e nel 2024 e aumenterà temporaneamente dal 2025 quando la spesa NRRP raggiungerà il picco e rimarrà leggermente al di sopra della sua tendenza a lungo termine. Si prevede che l'inflazione core diminuirà gradualmente, con un ritorno all'obiettivo solo intorno al 2026. A lungo termine, il calo della popolazione in età lavorativa rappresenterà un freno alla crescita in assenza di un miglioramento duraturo della produttività.

Sebbene siano possibili sorprese positive nel breve termine, i rischi al ribasso dominano le prospettive di crescita. Un più marcato inasprimento della politica monetaria determinato da un'inflazione più persistente nell'area dell'euro potrebbe trasmettersi in modo asimmetrico all'Italia e aumentare ulteriormente gli oneri finanziari. Il rinnovato stress finanziario globale innescato, ad esempio, dall'impasse in corso sul tetto del debito degli Stati Uniti, potrebbe ridurre la disponibilità di finanziamenti, provocando un ridimensionamento della spesa pubblica e privata e ravvivando le preoccupazioni sui legami sovrani-banca-imprese. Le politiche che rallentano la riduzione del debito pubblico o i ritardi prolungati nella ricezione degli esborsi di NextGenerationEU potrebbero sollevare problemi di finanziamento. L'escalation delle tensioni geopolitiche o eventi meteorologici estremi potrebbero creare interruzioni dell'approvvigionamento. Lo stallo dei progressi nell'attuazione del PNR ridurrebbe il sostegno alla produzione e indebolirebbe le prospettive di produttività futura. Al rialzo, la crescita potrebbe dimostrarsi più resiliente,

Politica fiscale per affrontare gli shock e proteggere la sostenibilità

Lo smantellamento delle misure temporanee di crisi è accolto con favore, ma un miglioramento più rapido del previsto del saldo primario è giustificato e fattibile, anche per sostenere la disinflazione . Il percorso di graduale riduzione del disavanzo pianificato dalle autorità riflette principalmente la graduale eliminazione del COVID e delle misure di sostegno energetico. Tuttavia, il saldo primario per il 2023 rimane al di sotto del livello pre-COVID, anche a causa di previsioni prudenti sulle entrate e della spesa in conto capitale ancora elevata relativa ai crediti d'imposta. Il trattamento statistico rivisto di questi crediti d'imposta e i previsti deflatori dei prezzi più elevati suggeriscono che i risultati delle entrate potrebbero essere considerevolmente superiori a quanto previsto e una riduzione del disavanzo più ambiziosa è quindi a portata di mano. Si consiglia di risparmiare queste entrate inaspettate dato l'elevato debito pubblico, le condizioni di finanziamento più rigide e le dinamiche del debito automatico meno favorevoli.

Vi è spazio per aumentare ulteriormente l'efficienza della spesa, anche a breve termine . Il governo ha attuato o approvato diverse misure benvenute per migliorare la destinazione dei benefici, tra cui la riduzione del grado di indicizzazione per le pensioni più elevate e il ripristino di alcune tasse e oneri sull'energia. C'è spazio per perfezionare ulteriormente il targeting per famiglie e imprese, limitando la compensazione alla parte temporanea dei prezzi dell'energia più elevati. La ridistribuzione attraverso la spesa finanziata in pareggio di bilancio è stata opportunamente utilizzata nel 2022 per rispondere allo shock temporaneo dei prezzi dell'energia, ma non è adatta per aumentare in modo permanente redditi strutturalmente bassi, il che richiede invece un miglioramento della produttività del lavoro e un impulso alla crescita potenziale (vedi sotto ) .

Al di là del breve termine, è necessario un quadro di bilancio credibile con misure ben identificate, accompagnato da riforme a sostegno della crescita, per ancorare la politica di bilancio e mitigare i rischi per la sostenibilità del debito. Il risparmio di entrate impreviste dovrebbe nel tempo essere sostituito con misure fiscali efficienti che promuovano una crescita sostenibile e inclusiva e aumentino la produttività. Sarebbe auspicabile una riforma del sistema fiscale per migliorare l'efficienza e l'equità, e il disegno che alla fine verrà scelto dovrebbe incoraggiare l'occupazione, abolire le spese fiscali inefficaci, rafforzare la riscossione delle entrate e proteggere la progressività. Per contenere la spesa legata all'invecchiamento, l'età pensionabile dovrebbe essere collegata all'aspettativa di vita e le prestazioni dovrebbero essere maggiormente allineate con i contributi a vita, mentre i regimi di prepensionamento dovrebbero essere aboliti. > Perseguire un percorso di spesa, comprese le spese fiscali, in base al quale la spesa primaria corrente cresce di 1-2 punti percentuali al di sotto della crescita del PIL nominale, pur mantenendo un avanzo primario del 3% del PIL dal 2025 in poi, creerebbe spazio per gli investimenti pubblici tanto necessari, riducendo al contempo il rapporto debito/PIL. Una revisione completa della spesa potrebbe aiutare a identificare i risparmi necessari.

Si incoraggia un forte controllo centralizzato e una gestione prudente delle garanzie del settore pubblico. L'attuale basso tasso di insolvenza sulle garanzie potrebbe non essere indicativo di rischi futuri. Il monitoraggio, la gestione e gli accantonamenti prudenti sono essenziali per ridurre il rischio che le garanzie vengano richiamate e si aggiungano al debito pubblico se le perdite dovessero superare gli accantonamenti esistenti. Si consiglia di sottoporre a stress test il portafoglio garanzie in scenari avversi. Le nuove garanzie dovrebbero essere rigorosamente limitate e i tassi di copertura dovrebbero essere abbassati, con una migliore valutazione del rischio di credito da parte delle banche all'origine. Si raccomanda di ridurre gradualmente lo stock di garanzie.

Garantire la resilienza del settore finanziario

I rischi rimangono elevati a causa delle prospettive incerte per la macroeconomia e il futuro percorso della politica monetaria.Le riserve di capitale e di liquidità delle banche sono rimaste sostanzialmente stabili a livelli soddisfacenti nell'ultimo anno e i prestiti in sofferenza (NPL) sono ulteriormente diminuiti. L'aumento del margine di interesse e il rilascio degli accantonamenti accumulati durante la pandemia hanno aumentato il rendimento del capitale proprio delle banche. Tuttavia, i volumi di credito dovrebbero diminuire e gli NPL dovrebbero aumentare poiché la capacità di rimborso dei mutuatari è limitata dall'aumento dei tassi di interesse e dal rallentamento della crescita economica. I costi di finanziamento dovrebbero aumentare, in particolare per quelle banche in cui le riserve in eccesso sono inferiori alle operazioni mirate di rifinanziamento a più lungo termine (TLTRO) in scadenza. Una maggiore concorrenza per il risparmio al dettaglio con il governo potrebbe aumentare i costi di finanziamento delle banche. Il valore dei portafogli di titoli a reddito fisso è diminuito a causa dell'aumento dei rendimenti, anche se le strategie di copertura di alcune banche hanno smorzato le perdite non realizzate.

I rischi sono probabilmente distribuiti in modo non uniforme nel settore finanziario. Esistono sacche di debolezza tra le banche meno significative che nel complesso hanno una qualità del credito più debole, una minore copertura degli accantonamenti e una maggiore disponibilità di obbligazioni sovrane rispetto al loro capitale, sebbene i rischi siano mitigati dal temporaneo aumento dei margini netti di interesse. Le compagnie assicurative hanno registrato un aumento dei riscatti di polizze assicurative sulla vita, un calo dei premi incassati e perdite non realizzate sulle partecipazioni in titoli, sebbene la solvibilità rimanga solida. Come in altri paesi, l'immobiliare commerciale è un'area di attenzione dato l'aumento post-pandemia del lavoro a distanza, anche se i fondi di investimento immobiliari italiani sono per lo più chiusi e quindi affrontano un rischio limitato di riscatti anticipati. I rischi sono probabilmente distribuiti in modo non uniforme nel settore finanziario. Esistono sacche di debolezza tra le banche meno significative che nel complesso hanno una qualità del credito più debole, una minore copertura degli accantonamenti e una maggiore disponibilità di obbligazioni sovrane rispetto al loro capitale, sebbene i rischi siano mitigati dal temporaneo aumento dei margini netti di interesse. Le compagnie assicurative hanno registrato un aumento dei riscatti di polizze assicurative sulla vita, un calo dei premi incassati e perdite non realizzate sulle partecipazioni in titoli, sebbene la solvibilità rimanga solida. Come in altri paesi, l'immobiliare commerciale è un'area di attenzione dato l'aumento post-pandemia del lavoro a distanza, anche se i fondi di investimento immobiliari italiani sono per lo più chiusi e quindi affrontano un rischio limitato di riscatti anticipati. I rischi sono probabilmente distribuiti in modo non uniforme nel settore finanziario. Esistono sacche di debolezza tra le banche meno significative che nel complesso hanno una qualità del credito più debole, una minore copertura degli accantonamenti e una maggiore disponibilità di obbligazioni sovrane rispetto al loro capitale, sebbene i rischi siano mitigati dal temporaneo aumento dei margini netti di interesse.

Le compagnie assicurative hanno registrato un aumento dei riscatti di polizze assicurative sulla vita, un calo dei premi incassati e perdite non realizzate sulle partecipazioni in titoli, sebbene la solvibilità rimanga solida. Come in altri paesi, l'immobiliare commerciale è un'area di attenzione dato l'aumento post-pandemia del lavoro a distanza, anche se i fondi di investimento immobiliari italiani sono per lo più chiusi e quindi affrontano un rischio limitato di riscatti anticipati. Esistono sacche di debolezza tra le banche meno significative che nel complesso hanno una qualità del credito più debole, una minore copertura degli accantonamenti e una maggiore disponibilità di obbligazioni sovrane rispetto al loro capitale, sebbene i rischi siano mitigati dal temporaneo aumento dei margini netti di interesse. Le compagnie assicurative hanno registrato un aumento dei riscatti di polizze assicurative sulla vita, un calo dei premi incassati e perdite non realizzate sulle partecipazioni in titoli, sebbene la solvibilità rimanga solida.

Come in altri paesi, l'immobiliare commerciale è un'area di attenzione dato l'aumento post-pandemia del lavoro a distanza, anche se i fondi di investimento immobiliari italiani sono per lo più chiusi e quindi affrontano un rischio limitato di riscatti anticipati. Esistono sacche di debolezza tra le banche meno significative che nel complesso hanno una qualità del credito più debole, una minore copertura degli accantonamenti e una maggiore disponibilità di obbligazioni sovrane rispetto al loro capitale, sebbene i rischi siano mitigati dal temporaneo aumento dei margini netti di interesse. Le compagnie assicurative hanno registrato un aumento dei riscatti di polizze assicurative sulla vita, un calo dei premi incassati e perdite non realizzate sulle partecipazioni in titoli, sebbene la solvibilità rimanga solida.

Come in altri paesi, l'immobiliare commerciale è un'area di attenzione dato l'aumento post-pandemia del lavoro a distanza, anche se i fondi di investimento immobiliari italiani sono per lo più chiusi e quindi affrontano un rischio limitato di riscatti anticipati. anche se i rischi sono mitigati dal temporaneo aumento del margine di interesse. Le compagnie assicurative hanno registrato un aumento dei riscatti di polizze assicurative sulla vita, un calo dei premi incassati e perdite non realizzate sulle partecipazioni in titoli, sebbene la solvibilità rimanga solida. Come in altri paesi, l'immobiliare commerciale è un'area di attenzione dato l'aumento post-pandemia del lavoro a distanza, anche se i fondi di investimento immobiliari italiani sono per lo più chiusi e quindi affrontano un rischio limitato di riscatti anticipati. anche se i rischi sono mitigati dal temporaneo aumento del margine di interesse. Le compagnie assicurative hanno registrato un aumento dei riscatti di polizze assicurative sulla vita, un calo dei premi incassati e perdite non realizzate sulle partecipazioni in titoli, sebbene la solvibilità rimanga solida. Come in altri paesi, l'immobiliare commerciale è un'area di attenzione dato l'aumento post-pandemia del lavoro a distanza, anche se i fondi di investimento immobiliari italiani sono per lo più chiusi e quindi affrontano un rischio limitato di riscatti anticipati.

È essenziale garantire la resilienza del settore finanziario a un contesto più restrittivo .Si dovrebbe continuare a prestare particolare attenzione alle singole banchepiani di finanziamento, l'adeguatezza delle loro riserve di liquidità prospettiche dopo il rimborso delle TLTRO e la fattibilità dell'utilizzo di swap su tassi di interesse per colmare il rischio di durata. Gli stress test per tutte le banche dovrebbero continuare a essere adattati per catturare i rischi plausibili di credito, durata e liquidità, anche da finanziamenti concentrati ma potenzialmente più volatili e esposizioni sovrane. Calibrare le riserve di capitale e di liquidità e sfidare i piani di dividendi e riacquisto di azioni proprie delle banche anche sulla base dei risultati degli stress test garantirebbe il mantenimento di un margine di manovra adeguato. A questo proposito, la vigilanza più completa delle banche meno significative negli ultimi anni, accompagnata da requisiti patrimoniali e orientamenti più elevati, è positiva. Con una considerevole esposizione agli immobili commerciali, i cui prezzi sono in calo da un decennio, il completamento della raccolta dei dati sul valore attuale del prestito in base al prestito individuale è importante per valutare il rischio in questo segmento. Tuttavia, i rischi relativi agli immobili residenziali sembrano essere limitati.

L'introduzione di una nuova tassa sugli utili bancari potrebbe avere conseguenze indesiderate. Una tassa aggiuntiva sugli utili bancari tenderebbe a ridurre i tassi di interesse sui depositi, aumentare il costo dei prestiti e ridurre l'importo dell'intermediazione finanziaria in un momento in cui il volume dei prestiti è già in calo. La progettazione di tale tassa, anche se temporanea, dovrebbe considerare l'impatto sulla disponibilità del credito, sul costo del credito, sulla capacità delle istituzioni finanziarie di resistere agli shock e sul fatto che le banche generalmente non hanno trasferito il tasso ufficiale precedentemente negativo sui tassi sui depositi.

L'impiego di veicoli finanziari non standard per mutualizzare i costi del settore bancario, sia da parte del settore pubblico che di altre banche, dovrebbe essere limitato. Dovrebbero essere evitati i partenariati pubblico-privato che utilizzano risorse del sistema di garanzia dei depositi del settore bancario italiano o contributi volontari per prevenire fallimenti bancari al di fuori della risoluzione o della liquidazione, ad eccezione dei casi con forti prospettive di successo della riabilitazione. Dato l'attuale basso tasso di NPL e con le vendite e le cartolarizzazioni di NPL che continuano anche dopo la scadenza del regime GACS (Non Performing Loan Securitization Guarantee), l'asticella dovrebbe essere alta per la sua reintroduzione. Invece, le banche dovrebbero rafforzare la propria performance interna di recupero crediti. La dimensione del proposto schema di gestione attiva del prestito garantito (GLAM), che consente al gestore patrimoniale statale di acquistare prestiti garantiti e correlati dell'era COVID e fornire finanziamenti aggiuntivi alle imprese beneficiarie,

Priorità strutturali per aumentare e sostenere la crescita

La piena e tempestiva attuazione del PNR italiano è necessaria per aumentare la produttività e stimolare la crescita potenziale. Riforme strutturali ambiziose e volte a migliorare la produttività sono una priorità per compensare il freno alla produzione dovuto alla contrazione della forza lavoro dovuta al rapido invecchiamento della popolazione italiana. Ciò richiede misure per ridurre le trappole della disoccupazione e dell'inattività, ridurre l'informalità ed evitare di sostenere le imprese in declino. Le riforme del NRRP mirano in modo appropriato a numerose carenze che limitano la produttività e dovrebbero essere attuate in modo completo e tempestivo. Il rafforzamento della capacità amministrativa ed esecutiva dei comuni attuatori sosterrebbe la gestione efficiente dell'ingente volume di progetti e le misure volte ad accelerare le procedure dovrebbero promuovere la concorrenza e l'integrità delle risorse finanziarie.

Accelerare la transizione verso le rinnovabili rafforzerebbe la sicurezza energetica e sosterrebbe il raggiungimento degli obiettivi climatici dell'Italia. Sebbene l'Italia abbia soddisfatto il proprio fabbisogno energetico durante l'inverno 2022-2023, dovrebbe prepararsi a scenari avversi nel prossimo inverno, tra cui una completa interruzione del gas russo o ulteriori interruzioni dell'elettricità idroelettrica. Il pieno ritorno a una tariffazione dell'energia basata sul mercato incoraggerebbe ulteriori guadagni di efficienza e risparmio e un passaggio più rapido alle energie rinnovabili. Identificare e risolvere i colli di bottiglia che continuano a ritardare i nuovi progetti di energia rinnovabile è essenziale per raggiungere gli obiettivi di emissioni di carbonio. Nuovi contratti legati all'energia dovrebbero evitare di vincolare l'Italia alla dipendenza a lungo termine dai combustibili fossili. Le accise sull'elettricità dovrebbero essere sostituite con tasse sul carbonio sui combustibili in ingresso per incoraggiare gli investimenti nella capacità rinnovabile.

L'Italia dovrebbe valutare e prepararsi ai rischi legati alla frammentazione economica globale. L'aumento dile tensioni geopolitiche accrescono le prospettive di una maggiore frammentazione dell'economia mondiale, che potrebbe creare significative perdite di produzione e una maggiore volatilità dei prezzi se i flussi di beni, conoscenze e capitali venissero interrotti. A livello UE, l'Italia può sostenere soluzioni che affrontano questi rischi preservando i vantaggi dell'integrazione globale e del multilateralismo. A livello nazionale, l'Italia può rafforzare la sua resilienza contro la frammentazione migliorando l'efficienza e la produttività, identificando prodotti specifici esposti al rischio di frammentazione e sviluppando strategie per far fronte a potenziali interruzioni. Accelerare la transizione verde rafforzerebbe la sicurezza energetica.